Vaihtoehtoinen Kauppa Järjestelmä Korea

Rahoituspalvelujen ja pääomamarkkinalaissa tehty tarkistuslaki. Rahoituspalveluiden ja pääomamarkkinalaissa FSCMA perustettiin vuonna 2007 pääomamarkkinasääntöjen kokonaisvaltaiseksi uudistamiseksi pääomamarkkinoiden autonomian ja innovaation edistämiseksi. Koska FSCMA tuli voimaan helmikuussa 2009 meidän oli kuitenkin säästettävä globaalin finanssikriisin vaikutuksia. Tästä syystä emme vieläkään saaneet aikaan sellaisia ​​innovatiivisia muutoksia, jotka alun perin oli tarkoitettu FSCMA: n antamiseksi, kuten maailmanlaajuisesti kilpailukykyisten investointipankkien perustaminen. Sillä välin finanssikriisin jälkeen maailmanlaajuiset keskustelut varainhoitosäännösten ja maailmanlaajuisen koordinoinnin vahvistamisesta ovat olleet käynnissä, ja nyt on meille aikaa, että voimme kotimaassa toteuttaa sen, mitä olemme keskustelleet globaalilla tasolla. Tämän takana näemme, että tämä on oikea aika luoda perustan Korean rahoitusalan tulevaisuudelle ja selviytyä nykyisestä globaalista ja kotimaisesta rahoituksesta FSC on laatinut FSCMA: n tarkistuslaskelman, joka on julkistettu 20 päivän ajan 27.7.-16.8. FSCMA: n avainkirjoitukset. Korean kehityshankkeiden kehittäminen. Sellaisten kotimaisten investointipankkien kehittäminen, jotka pystyvät rahoittamaan uusia kasvualoja ja suuria ulkomaisia ​​hankkeita.1 Arvopaperiyhtiöitä, jotka täyttävät tiettyjä lakisääteisiä vaatimuksia, kuten oman pääoman ja riskienhallinnan valmiuksia, luokitellaan sijoituspankeiksi tai kattaviksi rahoituspalvelujen tarjoajiksi. Koska arvopaperiyritykset voivat aloittaa pääomakustannuspalveluja vain FSCMA: n täytäntöönpanosäädöksen tarkistamisen myötä, sijoituspalveluiden tarjoamiseen erikoistuneelle turva-alan yritykselle myönnetyn oman pääoman vähimmäismääräksi vahvistetaan 3 biljoonaa voittoa, jota voitaisiin myöhemmin korottaa myöhemmin riippuen kehitystä FSCMA: n tarkistuksen jälkeen.2 Tarkastussäädöksellä on säännöksiä yritysten lainaamisesta ja sisäisen järjestyksen toteuttamisesta, jotta IB: t tarjoavat kattavan joukon yritysrahoituspalveluita.3 Kun IB: t tarjoavat ensisijaisia ​​välityspalveluja, ne ovat sallittuja Sijoituspankkitoimintaan liittyvien riskien heijastamiseksi Baselin vakavaraisuusvaatimuksia sovelletaan arvopaperikauppiaisiin NCR-säännösten nettorahoitussuhteen lisäksi. II Varallisuudenhoidon parantaminen. Valmistelussa ikääntyvän yhteiskunnan, jolla on alhainen syntyvyys, lakiehdotuksella pyritään edelleen kehittämään omaisuudenhoitoa Jotta sijoittajat voisivat tarjota sijoittajille vakaita ja kannattavia sijoitustoimia1. Omaisuudenhoitoyhtiöiden on vaadittava käyttävänsä äänivaltaansa osakkeenomistajina rahaston varoihin sijoittajien etujen mukaisesti ja edistääkseen pienviljelijöiden sulautumista, sulautumismenettelyjä yksinkertaistetaan ilman, että sijoittajien oikeuksia heikennetään.2 Pitkällä aikavälillä elinajanodoteilla on kasvava tarve räätälöidyille sijoituspalveluille monipuolisempien rahoitusvarojen osalta. Jotta varainhoitoyritykset pystyisivät vastaamaan näihin vaatimuksiin, yhteissijoitusyritysten ja yritysten välillä on selkeä ero luottamustoimintaa koskevat harkinnanvaraiset sijoituspalveludirektiivit tarkistetaan ja joitakin rahastotoimintaa koskevia säännöksiä helpotetaan. III Pääomamarkkinoiden uudistusrakenne.1 Luodaan lisenssijärjestelmä, joka mahdollistaa uusien pörssien tai vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän. pystyä käyttämään AT: ta S FSC: n suostumuksella Jos kaupankäyntimäärä ATS: n kautta ylittää tietyn kynnysarvon, ATS-operaattori voi pyytää luvan tulla pörssiin, mikä lisäksi edellyttää itsesääntelytoimintojen suorittamista listalleotto - ja markkinointitoiminnassa valvonta2. Ehdotettu tarkistus luo uuden rahoitustoimintaa harjoittavan selvitysliiketoimintaryhmän ja muodostaa oikeudellisen perustan CCP: n keskusvastapuolen perustamiseksi. Siirtotyöläisten toimilupajärjestelmän käyttöönottamiseksi se pyrkii tarjoamaan selvityspalveluja erilaisille Tuotteista, kuten OTC-johdannaisista, arvopaperilainoista, RP. Jos OTC-johdannaiset, jotka voivat merkittävästi vaikuttaa markkinoihin, jos ne ovat laiminlyöneet, ne on pakollisesti velvollinen selvittämään selvitysyhteisöjen kautta.3 Luottotietolain Hallinnoidaan FSCMA: n nojalla, koska luottoluokitusliiketoiminnalla on tärkeä asema joukkovelkakirjamarkkinoilla Visio laajentaa luottoluokitusyritysten liiketoiminta-aluetta vahvistaen samalla vastuunsa sijoittajien suojelusta ja julkistamisvaatimuksista. IV Suorien rahoituskanavien monipuolistaminen. Jotta pörssiyhtiöiden monipuolistetaan rahoitusvälineitä estäen niiden väärinkäyttämästä tällaisia ​​välineitä ja auttaisivat yleiskokouksia Osakkeenomistajat toimivat asianmukaisesti.1 Listatut yhtiöt saavat antaa ehdollisia arvopapereita ja optio-oikeuksia kaupankäyntidirektiivin nojalla sallittujen arvopapereiden lisäksi. Jotta markkinoiden hyvät markkinat olisivat voimassa, optio-oikeuksien ja liikkeeseenlaskuhinnan tarkoitus on rajoitettu, ja Erottavan BW: n liikkeelle laskemista rajoitetaan.2 Yritykset velvoitetaan noudattamaan asianmukaisia ​​menettelytapoja menetetyillä osakkeilla Kun osakkeita annetaan alennuksella, yhtiöiden on pakollisesti vaadittava ennakkohyväksyntätodistuksen antamista.3 Varjojen äänestysjärjestelmä jotka Korea Securities Depository KSD käyttää valtuutettuja äänioikeuksia, b Poistetaan vuonna 2015, ja valtakirjan myöntämistä koskevat säännökset muutetaan, jotta yhtiöiden osakkeenomistajien kokoukset toimisivat asianmukaisesti. V Vahvistivat sääntöjä sopimattomista kaupankäyntijärjestelmistä. Jotta ulkomaiset IB: t tai hedge-varat estettäisiin sääntelemättömyyden käyttämisestä Korean suhteellisen vähäisiä säännöksiä, sääntöjä, jotka koskevat epäoikeudenmukaisia ​​markkinakäytäntöjä, kuten hintojen manipulointia. Markkinaosuuksien manipulointi, jossa käytetään noteeraamattomia arvopapereita, esim. ELS tai OTC-johdannaisia, rangaistaan ​​rikosoikeudellisilla maksuilla, jos näiden tuotteiden arvopaperit ovat arvopapereita. Scalpingille asetetaan hallinnollisia seuraamuksia. Sakot asetetaan laajemmalle markkina-aseman väärinkäytökselle, jotta tällaiset toimet voidaan rangaista nopeasti ja samalla suojataan täysin tutkinnan kohteena olevien henkilöiden prosessuaaliset oikeudet. Sijoittajiin kohdistuvan suojan vahvistamiseksi arvopaperikaupat Velvollisuus ottaa enemmän vastuuta tarjotessaan vakuutusyrityksen välittäjää Ge-palvelut ja yritykset kohtaavat tiukempia vaatimuksia yleisön paljastamisesta laajamittaisessa rahoituksessa esimerkiksi antamalla optiotodistuksia. Korean talouden alalla. Tarkistuksen odotetaan auttavan kasvattamaan kotimaisia ​​IB-yrityksiä, jotka voivat kilpailla globaalien globaalien IB-yritysten kanssa rahoituksen kapasiteetin ja maineiden suhteen. Rahoitusyhtiöillä on mahdollisuus tarjota kokonaisvaltaista yritysrahoituspakettia, kuten tiedonhankinta ja Rahoitusalan yritykset, joilla on kasvupotentiaali, tarjoavat MA-neuvontapalveluja, ei pelkästään välityspalveluja. PEF-markkinoiden ja ensisijaisten välityspalvelujen kasvua seuraa rahoitusalan asiantuntijoiden ja back office - palvelujen kehittäminen. Rahoitusmarkkinoiden infrastruktuuri. Kilpailu, joka on saatettu markkinoille uudistamalla, vahvistaa KRX: n kilpailukykyä ja auttaa meitä johtamaan Aasian pääomamarkkinoiden kehitystä, joka on globaalisti maailmanlaajuisesti pörssien keskittymä. Keskuspankkien käyttöönotto vähentää OTC-johdannaisten transaktioiden maksukyvyttömyysriskejä ja auttaa vastaamaan kasvavaan kysyntään selvitystoiminnasta RP-kaupankäynnin ja arvopaperilainojen kasvun myötä. Keskitason rahoituskehityksen odotetaan tarjoavan pienille ja keskisuurille yrityksille tehokkaampia ja monipuolisempia rahoitusmenetelmiä ja kasvualojen uudesta kasvusta Koska osakkeenomistajien kokouksilla on asianmukainen rooli, korealaisia ​​yrityksiä hallinnoidaan entistä avoimemmin ja tehokkaammin. Lisää innovatiivisia ja räätälöityjä rahoitustuotteita tarjotaan erilaisten sijoitusvaatimusten täyttämiseksi laajentamalla sijoittajien vaihtoehtoja. Epäoikeudenmukaisista kauppakäytännöistä lisää Korean pääoman uskottavuutta Markkinat sijoittajien keskuudessa ja eliminoida sääntelyn mielivaltaisuus kotimaisten ja merentakaisten markkinoiden välillä. Vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän ATS: n perustamisen odotetaan nopeutuvan laskulla, jonka tarkoituksena on rajoittaa Korean Securities Securities Depository KSD: n Korean Securitiesin osakkeenomistus. Lakisääteinen osakeomistus on rajoitettu 5: een, vaikka nykyinen omistusosuus on 70 43, jotta mahdolliset ATS: n riippumattomuuteen ja puolueettomuuteen liittyvät ongelmat voidaan ehkäistä. Bill esitti 28. joulukuuta muun muassa The Minjoo Party Lainsäätäjä Park Yong-jin ATS: n on määrä käynnistää ensi vuoden kesäkuussa, mutta KSD: n asema korealaisen pörssin tytäryhtiönä voi estää edistymistä, hän totesi ja lisäsi, että pääomamarkkinalaissa on tarkoitus selviytyä Esteistä ja takaamaan oikeudenmukainen kilpailu ATS: n ja Korean Exchangein välillä. KSD suhtautui myönteisesti uutisiin Omistusrajalla on oma merkitys välineenä eff Ylikuormituksen ja vakauden säilyttämiseksi sekä markkinoiden toimijoiden välisten eturistiriitojen käsittelemiseksi, kuten se jatkoi, meidän on kuunneltava niin monien markkinaosapuolten mielipiteitä kuin mahdollista ja tehtävä markkinataloudellisia ponnisteluja hallinnoinnin osalta Kauppajärjestön perustaminen Koreassa Issues Considerations Min-Kyu Song Taehoon Youn.2 Tekijä Min-Kyu-lauluntutkija Taehoon Youn Research Fellow.3 Tiivistelmä Tiivistelmä 02 Johdanto 10 ATS Alternative Trading Järjestelmämäärittely ja viimeaikainen kehitys 2 Luokittelu 3 ATS-pörssi III Kotelot USA: n ja EU: n kehitys 2 kasvun avaintekijät IV ATS-teollisuus Koreassa 2 ATS: n kotimarkkinoiden vaikutukset V pohdinnat parhaan toteutuksen kehittyneempi rakenne 2 itsenäinen selvitysyhtiö ja Markkinavalvonta 3 Informaation reilun kaupan läpinäkyvyys 4 Tick koko ja markkinoiden vakausasetukset 5 Transaction Palkkiot 6 Pimeän alueen kehittäminen 7 Keskipitkän aikavälin suunnitelmat ATS-teollisuudelle 01.4 Vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän perustaminen Koreaan Issues Considerations I Johdanto Äskettäin ehdotettu FSCMA Financial Investment Services ja Capital Markets Act - muutos, ATS: n vaihtoehtoisen kaupankäynnin järjestelmää pidetään myönteisenä kotimaisten arvopaperimarkkinoiden kilpailun lisäämiseksi ATS Alternative Trading System ATS on kaupankäyntijärjestelmä, jossa välittäjät, jälleenmyyjät ja investointipankit osallistuvat käyttämään sähköistä kaupankäyntiä ATS tekee kaupan pörssin puolesta, jota kutsutaan vaihtoehtoiseksi kaupankäyntijärjestelmäksi Advance tieto - ja viestintätekniikassa on edistänyt ATS-teollisuutta USA: n ja Aasian-Euroopan maiden vaikeuksissa järjestelmän käyttöönoton vuoksi sen säännösten vuoksi, vaikka järjestelmä on laajalti hyväksytty Tällä hetkellä alueella säännöt, arvopapereiden tyyppi ja kaupankäynti informat ioni, ATS: llä on useita eri muotoja ATS: t voidaan luokitella 1 ilmoitustaululle, 2 ylitysjärjestelmälle, 3 lainausvetoiselle järjestelmälle ja 4 tilauskäyttöiselle järjestelmälle. 02.5 Yhteenveto Osakkeita, mutta myös velkakirjoja ja valuuttamääräisiä positioita kaupataan aktiivisesti ATS: issä Sijoittajien asteesta riippuen julkiset tiedot perustuvat ATS-osuuksiin jaettuihin poolteihin ja pimeisiin poolteihin. Hallinnoijien, arvopaperityyppien, listautumispalvelujen ja markkinavalvontajärjestelmän , ATS eroaa pörssistä Investointipankit, välittäjät ja jälleenmyyjät toimivat ATS: n hallinnoijille Ainoastaan ​​pörssinoteeratut arvopaperit kaupankäynnin kohteina ATS: t sisältävät noteeraamattomat arvopaperit Pörssissä on valtuudet listata yhtiöitä Mutta ATS: llä ei ole toimivaltaa Pörssi vastaa valvonnasta sijoittajien suojaamiseksi esimerkiksi epäoikeudenmukaisilta kaupoilta markkinoilta, mutta tällainen rooli on melko rajoitettu ATS 03.6: lle. Vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän perustaminen Koreassa Kysymykset Huomioitavat asiat Yhdysvaltojen ja EU: n 1 kehitys Yhdysvalloissa ATS-teollisuus on kasvanut tilauskäsittelyn sääntöjen, asetusten ATS: n ja NMS: n kansallisen markkinajärjestelmän säännön, rahoitusmarkkinoiden MiFID Markets Instrumenttidirektiivi annettiin vuonna 2007, jotta ATS: n liiketoimintaympäristö toteutuisi parhaiten ja virallistettaisiin. 2 Avain tekijät Kasvu vähäiset Kaupan kulut, lyhennetty toteutusaika ja vähemmän markkinoiden vaikutukset ovat avaintekijöitä ulkomaisten ATS-menestyksen kannalta. pörssissä ATS: t ovat vähentäneet eksplisiittisiä kustannuksiaan ATS: t ovat myös vähentäneet implisiittisiä kustannuksia, joihin sisältyy ajoituskustannuksia ja markkinoiden vaikutuksia ATS: t tarjoavat kehittyneempiä tietojenkäsittelylaitoksia kuin pörsseissä, jotta toteutusaikaa vähennettäisiin Jotkut risteysjärjestelmät tai pimeät altaat ottamaan kaupankäynnin hinnankorotukset säännöllisin kaupankäynnin välityksellä markkinoiden vähentämiseksi Vaikutus 04.7 Yhteenveto ATS: t käsittävät erilaisia ​​arvopapereita ja joustavia kaupankäyntiaikoja, jotta sijoittajille olisi helppoa. ATS: n lisäksi kaupankäynnin kohteena olevat varat, mutta myös joukkovelkakirjat ja valuutanvaihtosopimukset ovat kaupankäynnin vaatimusten täyttämiseksi, jota pörssi ei välttämättä kattaisi. Eri maista voidaan käydä kauppaa yhtenäisessä järjestelmässä, joka voi helpottaa sijoittajia jatkamaan globaalia sijoitusta. ATS: n kaupankäyntiaika on joustavampi kuin pörssissä. Monipuolinen toteutusjärjestelmä on myös yksi tärkeimmistä syistä koko ATS: n kasvulle Niille sijoittajille, jotka harjoittavat lohkokauppaa, saattavat haluta lainausvetoista järjestelmää sen sijaan, että tilausvetoinen järjestelmä niille, jotka haluavat olla anonyymi, voi mieluummin pimeässä altaassa ja niillä sijoittajilla, jotka vain haluavat vähentää transaktiokustannuksia ja pidentää kaupankäyntiaikaa yleensä mieluummin tilausvetoinen ATS-teollisuus Koreassa Korean ATS: n käyttöönotto voi edistää kotimaisten pääomamarkkinoiden etenemistä ja vähentää transaktiota kustannukset sekä markkinaosapuolten erilaiset tarpeet 05.8 Vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän perustaminen Koreassa Issues Considerations Räätälöidyt transaktiomaksut ja nopeat teloitukset ovat tärkeässä asemassa kilpailevan nykyisen pörssin kanssa. Suoritusnopeuden ja liiketoimen vähenemisen parantaminen Kustannukset ovat todennäköisesti ratkaisevia asiakkaiden tarpeiden tyydyttämiseksi markkinoilla ATS: t saattavat kuitenkin aiheuttaa joitain haittavaikutuksia markkinoiden segmentoinnissa, tietojen avoimuuteen ja sijoittajansuojaan Erityisesti yksittäiset sijoittajat saattavat kärsiä enemmän, koska tiedot ovat vähäisiä. HFT High Taajuuskauppaa käytetään laajalti kasvavassa ATS-teollisuudessa, joten se voi nousta jyrkästi Yhdysvalloissa ja Euroopassa näitä haittavaikutuksia lievennetään parhaan toteutuksen, kehittyneen IT-alan, tietojen paljastumisen jne. Avulla. Jos ATS: n Ja pörssi, paras toteutus mahdollistaa sijoittajien eniten edullinen hinta, joka voi heikentää hintojen välistä kuilua ja suojata sijoittajia, joilla ei ole suoraa pääsyä ATS: ään. ATS: n ja pörssien on pyrittävä parhaan tilaushinnan saamiseksi etsimään paras tilaushinta SOR Smart Order Routingin tai ITS Intermarketin Kaupankäyntijärjestelmä MiFID vahvistaa ATS: iä tietojen paljastamiseksi ja ATS: n säännöt edellyttävät myös lisätietojen julkistamista kaupankäyntimäärän kasvuna. 06.9 Yhteenveto-näkökohdat Parhaan toteutuksen kehittynyt rakenne Jos yksittäiselle arvopaperille käydään kauppaa eri kaupankäyntijärjestelmissä, parhaita suorituksia koskevat käytännön standardit olisi Yleensä paras toteutus ei ole pelkästään paras tilausnopeus vaan myös takaa suotuisan ajoituksen, varmuuden ja eksplisiittisten implisiittisten kustannusten täyttämiseksi asiakkaiden tarpeiden täyttämiseksi. Lisäksi on ehkä harkittava uudelleen, miten ja kenelle parasta Toteutusvelvollisuutta sovelletaan Itsenäinen selvitysyhteisö ja markkinavalvonta Se voi aiheuttaa v jos pörssissä on selvitys - ja markkinavalvontatehtävät, sen on oltava itsenäinen selvitysyhteisö ja markkinavalvonta. Koska ATS-teollisuuden on kilpailtava nykyisen pörssin kanssa, selvityspalvelumaksut Olisi asetettava kustannushintojen perusteella ja palvelun on lopultakin oltava itsenäinen selvitysyhteisö. Tietojen oikeudenmukaisen kaupankäynnin avoimuus Arvopaperimarkkinoiden tehokkaan hallinnoinnin ja valvomiseksi sekä kauppaa edeltävässä että kaupankäynnissä tapahtuneiden tietojen on Vapautetaan asianmukaisesti 07.10 Vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän perustaminen Koreassa Issues Considerations Poliittiset toimenpiteet on toteutettava etukäteen, jotta minimoidaan erilaiset kaupankäyntijärjestelmät, kuten sijoittajien epäoikeudenmukaisuus, aiheuttamat haittavaikutukset. Rastikokoon ja markkinoiden vakauteen liittyvät säännöt Kahden kauppajärjestelmän Voi aiheutua tarpeettomasti liiallista kilpailua kutistekokonaisuuden pienentämisessä, joten se kuitenkin on huolellisesti tutkittava sen kustannukset ja hyödyt riittäville säännöksille Kuitenkin liiallinen alentunut rasti koko voi aiheuttaa liiallista HFT korkeataajuista kaupankäyntiä, joka voisi johtaa kielteisiin vaikutuksiin hinnoittelussa ATS voi myös tarvita jonkinlaista valvontajärjestelmää, kuten katkaisijan Pörssi Tapahtumamaksut Kun ATS: t ovat samanaikaisesti pörssin kanssa, on otettava huomioon, miten kukin markkina veloittaa transaktiomaksut Pimeän pörssin kehittyminen Pimeä allas voi aiheuttaa oikeudenmukaisuuden kannalta useita asioita, Erilaiset toimenpiteet tällaisten ongelmien ehkäisemiseksi tai lieventämiseksi Tietyllä avoimuuden tasalla on taattava tehokkaasti markkinoiden tehokkuuden ja oikeudenmukaisuuden säilyttäminen. On kuitenkin ehkä pidettävä mielessä, että liian suuri avoimuus vähentää joskus vähittäiskauppojen määrää 08.11 Yhteenveto Kaikkien markkinaosapuolten on ilmoitettava täysimääräisesti eduista ja haitoista että he voivat saada avoimuuden eroista säännöllisen vaihdon ja ATS: n kesken. ATS-teollisuuden keskipitkän aikavälin suunnitelmat Koska ATS-tekniikoiden pääasiallinen tavoite on lisätä kilpailua jälkimarkkinoilla, sen on tuettava erityisiä suunnitelmia ja Aikataulut konkreettisen kilpailun aikaansaamiseksi 09.12 Vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän perustaminen Koreaan Issues Considerations Johdanto Äskettäin ehdotetuista FSCMA Financial Investment Services - ja Capital Markets Act - muutoksista ATSs Alternative Trading Systemin käyttöönottoa pidetään positiivisesti hyväksyttynä. ATS poikkeaa Pörssi siinä mielessä, että eri tyyppisiä arvopapereita käydään kauppaa järjestelmässä Myös ATS eroaa säännöllisestä pörssiarvosta listautumispalvelun ja sen sääntöjen mukaan Ehdotettu FSCMA määrittelee ATS: n taloudellisen sijoitustoiminnan agentiksi, jonka on oltava Rahoitustarkastukset ovat hyväksyneet Tällä hetkellä pörssiosakkeet ovat kohde-instrumentteja, Muut arvopaperit otetaan kuitenkin tarkistetun täytäntöönpanosäädöksen tarkistuksen yhteydessä. Henkilöllä voi olla enintään 15 ATS: n varastossa ja rahoituslaitokset voivat pitää korkeintaan 30: aa ATS: tä, jos FSC hyväksyy. Pörssissä on oikeus löytää ATS-yhtiö on kokonaan omistamansa tytäryhtiön kansainvälinen muoto, ATS-teollisuuden kehittäminen on tuonut kilpailua jälkimarkkinoilla ja tehokkuus rahoitusmarkkinoilla kokonaisuutena. Yhdysvalloissa ja Euroopassa ATS: t jo nousevat 40: een ja 30: een osakemarkkinat 10.13 Johdanto Koska ATS: n ja pörssien välinen kilpailu kasvaa, voimme odottaa tehokkaampia pääomamarkkinoita, vähennämme transaktiokustannuksia ja täytämme asiakkaiden tarpeet. Myös ATS: n eri muodot edistävät asiakaskeskeisiä transaktiomaksuja ja lyhentävät toteutusaikaa Toisin kuin tavalliset pörssien, pimeät altaat kasvavat myös silloin, kun hintojen tai tilausten tietoja ei paljasteta täydellisesti. E ATS: t esim. BATS, Direct Edge on muuttunut pörsseiksi kilpailun lisäämiseksi pörsseissä Ehdotettu FSCMA muuttaa pörssin perustamista koskevaa lakia lupajärjestelmään, joten toinen pörssi voidaan perustaa hyväksymällä FSC Jos jokin ATS on kasvanut tarpeeksi muuttaakseen pörssiin, meillä voi olla kaksoisvaihtoehto. Tässä artikkelissa tarkastellaan ATS: ien, kansainvälisten tapausten, institutionaalisten ja toiminnallisten ominaisuuksien ja keskeisten tekijöiden roolia hyväksyttäessä ATS kotimaassa 11.14 Vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän perustaminen Koreassa Issues Considerations ATS Vaihtoehtoinen kaupankäyntijärjestelmä 1 Määritelmä ja viimeaikainen kehitys ATS liittyy monenlaisiin arvopaperimarkkinoihin ATS on kaupankäyntijärjestelmä, jossa välittäjät, jälleenmyyjät ja investointipankit osallistuvat käytettäväksi elektroninen kaupankäynti US SEC merkitsee ATS: tä automaattisena kaupankäyntijärjestelmänä, jota ei ole rekisteröity varastokirjaksi N 1 Euroopan arvopaperimarkkinavalvojien komitea Euroopan arvopaperimarkkinavalvojien komitea (European CESR European Securities Regulators) on ATS-järjestelmä automatisoituna kaupankäyntijärjestelmänä, jota ei säännellä samoin edellytyksin kuin pörssi. Pörssissä ATS tarjoaa myös teloitustoimintoja, joissa on ostajia ja myyjät Tekee kaupankäynnin pörssin puolesta, jota kutsutaan vaihtoehtoiseksi kaupankäyntijärjestelmäksi Advance tieto - ja viestintäteknologiassa on edistänyt ATS-teollisuutta Yhdysvalloissa ja Euroopassa Yhdysvalloissa ATS-asetuksen kehittyminen 1990-luvun lopulla on edistänyt ATS-teollisuutta ja syyskuussa 2009 ATS: n osuus osakekannasta oli 36. 2 Koska ATS-teollisuus kasvaa nopeasti, NYSE Euronextin osuus eurooppalaisista noteeratuista osakkeista on laskenut 79: sta 2005: sta 23: een maaliskuussa SEC: n julkaisussa: No Concept Release Pääomamarkkinarakenne, SEC.15 ATS vaihtoehtoinen kaupankäyntijärjestelmä Euroopassa MiFID: n perustaminen vuonna 2007 on edistänyt ATS-teollisuuden kasvua, Noin 25 eurooppalaisesta osakekaupasta Vuoden 2010 tammikuusta lähtien Chi-X Europe, Euroopan suurimmat ATS-yritykset, nousi kolmanneksi Euroopassa ja seurasi NYSE Euronextia kaupankäynnin volyymissa. Toisaalta LSE: n osakekannan volyymi Isossa-Britanniassa, joka on Euroopan suurin vakava pörssi, on laskenut tammikuussa 2009 75: sta 53: een helmikuussa. Kuva 1 ATS Stock Trading Yhdysvalloissa 2009 9 Kuvio 2 ATS Stock Trading in Europe 2009 Yhdysvaltain arvopaperipörssi sisältää NASDAQ, NYSE, NYSE Arca, BATS, NASDAQ OMX BX, jne. Source Concept Release pääomamarkkinarakenteesta SEC, 2010, FESE Aasian maissa oli vaikeuksia hyväksyä järjestelmä sääntöjensä vuoksi, vaikka Järjestelmä on yleisesti hyväksytty tällä hetkellä alueella 13.16 Vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän perustaminen Koreassa Issues Considerations Japanissa JSCC Japanin Securities Clearing Corporation aloitti selvityspalvelunsa heinäkuussa 2010 ATS: ille 3 ja Chi-X: n Australiassa ASX: n Australian pörssissä on samanlainen monopolijärjestelmä kuin Korean s KRX, mutta Chi-X Australia, Liquidnet ja AX-ECN ovat jo aiottaneet tai aikovat Tarjoavat palvelujaan Hongkongissa pimeä allaskeskittymä BlocSec, Liquidnet ja Sigma-X tarjoavat jo palvelujaan aktiivisesti Singaporessa Chi-Eastillä on rooli Koreassa äskettäin FSCMA ehdottaa ATS: n hyväksymistä ja joitain kansainvälisiä ATS-yhtiöt ovat jo tarkastelun alla pääsemään Korean arvopaperimarkkinoihin Koreassa ECN: n ja KoreaCrossin kanssa on jo havaittu järjestelmät, jotka vastaavat vain korea ECN: n ja KoreanCrossin ja ATS: n, jonka uskotaan hyväksyttävän äskettäin ehdotetun FSCMA: n, merkitsee missä molemmat Toteutus ja hinnan löytäminen ovat mahdollisia 2 Luokittelu Säännösten, arvopaperityyppien ja kauppatietojen mukaan itse ATS: llä on monia erilaisia ​​muotoja. Ja hinnan löytämisestä, ATS-luokitukset voidaan luokitella seuraavasti 3 PTS Japanin nimeltään PTS-kaupankäyntijärjestelmä 14,17 ATS Vaihtoehtoinen kaupankäyntijärjestelmä Ilmoitustaulu Tarjoaa verkon, jossa sijoittajat voivat aloittaa neuvottelut elektronisen järjestelmän kautta. Mutta toteutuspalvelua ei toimiteta. auttaa suoraan, niin luokitellaan ATS-tyypiksi, esim. European TradeCross, WETRA Crossing - järjestelmä Kun tilaus on tehty, se tekee kaupan muilta pörsseiltä tai markkinoilta saatuun hintaan. Täytäntöönpano on mahdollista, mutta hintahankinta ei ole esimerkiksi POSIT , Liquidnet, E-Crossnet Lainausautomaatti Jälleenmyyjä, joka on markkinajohtaja, tarjoaa lainauksia tekemään kaupankäyntiä sijoittajien kanssa Sekä toteutus - että hinnan löytämistoiminnot ovat mahdollisia esim. CTAS-OS, Tradelink, EuroMTS-tilausjärjestelmä Jokainen sijoittaja tarjoaa tilaus ja kilpailuttaminen ovat toteutettavissa Sekä toteutus - että hintatietotoiminta ovat mahdollisia Yhdysvalloissa useimmat ATS-järjestelmät, ns. ECN electronic tietoliikenneverkossa ovat tilauslähtöisiä järjestelmiä kuten Instinet, BondVision, TradeWeb 15.18 Vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän perustaminen Koreassa Issues Considerations Taulukko 1 ATS Function Price discovery Execution Ilmoitustaulu Crossing system Quote-driven system Order-driven system myös velkakirjoja ja valuutanvaihtosopimuksia aktivoidaan ATS: llä Instinetilla ja BATS on varastokauppaa varten, Tradeweb ja Marketaxess ovat joukkovelkakirjamarkkinoille, ja Currenex ja Hotspot FX ovat valuuttamarkkinoille. Sijoittajien julkisen tiedon mukaan ATS jakautuu valaistut altaat ja pimeät altaat Tavallisten pörssien, hintojen, tilausten, välittäjien ja muiden asiaan liittyvien tekijöiden tiedot avataan valaistuissa altaissa Pimeissä altaissa käydään kauppoja joidenkin tietojen kanssa puuttuvat Liquidnet, Pipeline, POSIT , ja BIDS ovat tummat altaat. Tietty rajanylitysjärjestelmä ottaa vain tilauksen ja käyttää markkinoiden ulkopuolella olevaa hintaa, joten se voidaan luokitella Pimeään allasalueeseen 16.19 ATS Vaihtoehtoiset kaupankäyntijärjestelmät Pimeät altaat ovat kehittyneet niin, että niillä ei ole markkinoiden vaikutuksia hintoihin, joissa estokauppoja tehdään tavanomaisten markkinoiden ulkopuolella. Kuva 3 ATS-luokitus ATS Vaihtoehtoinen kaupankäyntijärjestelmä Ilmoitustaulu Crossing system Lainausvetoinen järjestelmä Tilausjärjestelmät Trade Cross E-Crossnet CATS-OS Instinet WETRA POSIT Tradelink BATS Liquidnet Bondscape Direct Edge - putki EuroMTS BondVision BIDS COREDEAL TradeWeb CreditTrade Eurex-joukkovelkakirjalainat Currenex MarketAxess Hotspot FX Stock ATS, Bond ATS, FX ATS 2 DB Tutkimus 3 ATS Pörssi In Vaihtoehtoisten kaupankäyntijärjestelmien perustaminen Koreassa Issues Considerations Investointipankkien, välittäjien ja jälleenmyyjien palveluksessa on tärkeä rooli toimitusketjun hallinnoijille ja sijoittajille. ATS: t Vaikka ATS: issä on noteerattuja arvopapereita vain kaupankäynnin kohteena olevista arvopapereista, ATS: issa on noteeraamattomat arvopaperit MiFID Ei rajoita arvopapereita Pörssissä on valtuudet listata yhtiöitä, mutta ATS: llä ei ole toimivaltaa Pörssi ottaa sekä listalle että kaupankäynnille, mutta ATS vie vain kaupankäynnin Joten listautumisvaatimuksia eikä sen ATS: n mukaisia ​​sääntöjä ei ole ATS ei tee prosesseja, jotka arvioivat yrityksiä listalle, mikä on kiistanalainen kysymys siitä, että ATS: n on maksettava listautumispalvelua pörssistä vai ei. Pörssi on vastuussa seurannasta sijoittajien suojaamiseksi esimerkiksi Mutta tällainen rooli on melko rajallinen, koska ATS MiFID vaatii markkinoiden valvonnan roolia, mutta Yhdysvaltain asetusta ATS ei. Mutta Yhdysvaltain SEC toimii yhteistyössä FINRA-rahoitusalan sääntelyviranomaisen ja pörssien kanssa suojautumasta mistä tahansa Epäoikeudenmukaiset kaupat ja petokset markkinoilla 4 4 SEC: n julkaisu Vaihto - ja vaihtoehtoisten kaupankäyntijärjestelmien sääntely 18.21 Vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän ATS-taulukko 2 Pörssi - ja ATS-pörssi Arvopaperipörssi Arvopaperit Pörssinoteeratut osakkeet ATS Ei rajoituksia Sisältää listattuja arvopapereita, noteeraamattomia arvopapereita, valuuttoja jne. Listat 1 Markkinavalvonta Vertailukelpoisesti vahva Vertailukelpoinen heikko Itsesääntely Vertailukelpoinen Suhteellinen heikko Säätelyn määrä viranomaiset Verraten vahva Suhteellisesti heikko Huomautus 1 Jos ATS muuttuu pörssiin, se hankkii listalleoton toiminnot Yhdysvalloissa ATS voi muuttua pörssiin rekisteröitymällä SEC: lle liiketoimintaansa laajentavasti, mutta sen on toteutettava lisää vastuut Kun ATS muuttuu pörssiin, se voi tarjota listautumispalvelua ja jakaa voittoja, jotka ovat peräisin myydä tietoja rekisteröimällä CTA Consolidated Tape Association - yhdistykselle. Se kuuluu kuitenkin SEC: n suorien säännösten piiriin. ATS ei saisi rikkoa Avoimuuteen ja tarjoavat myös kohtuullisen transaktion Lisäksi sillä on oltava markkinavalvonnan tehtävä ja se ei saa antaa kilpailunvastaisia ​​sääntöjä. 19.22 Vaihtoehtoisen kaupankäyntijärjestelmän perustaminen Koreassa Issues Considerations Jos ATS rekisteröi välittäjänä tai jälleenmyyjänä, asetus ATS todennäköisesti Hoitaa enemmän vastuuta kaupankäynnin volyymien laajentuessa Jos jonkin yksittäisen kaupankäyntivaraston alittavuus on alle viisi valtakunnallista kaupankäyntimäärää, ATS: n on raportoitava liiketoimintansa sisällön SEC: lle neljännesvuosittain, eikä se voi käyttää yhtiönsä nimeä tai osakemarkkinoita. Yksi liiketoimintalupa ylittää 5, ATS: n on julkistettava tilaushinta ja noudatettava sääntöjä pörssin jäsenenä. Jos yksittäinen liiketoimiin liittyvä vakuus ylittää 20, ATS: tä säännellään samalla tavoin kuin pörsseissä ATS: n on noudatettava markkinoiden oikeudenmukaisuutta ja toteutettava joitakin varautumissuunnitelmia myös 20.23 Yhdysvaltojen ja EU: n tapausten tapaukset Yhdysvaltojen ja EU: n 1 kehitys Yhdysvalloissa ATS-teollisuus on Kasvaa, kun tilauskäsittelyn sääntöjä, asetusta ATS ja asetus NMS National Market System ECN: n sähköisen viestinnän verkko aloitti toimintansa vuonna 1997, jolloin sijoittajat pystyivät suoraan kauppaan toistensa kanssa eikä ole välttämätöntä käydä kauppakamarin exchanges In the US, an ECN is referred to as an order-driven ATS where information on the electronic trading system is continuously disclosed 5 In 1998 establishment of Regulation ATS allowed existing ATS to register at the SEC thus the ATS became a legitimate securities market in the country Establishment of Regulations NMS in 2007 reinforces transparency of the ATS and effectiveness of best execution so as to capture investors confidence on ATSs through Order Protection Rule or Trade-through Rule 5 SEC Release No Regulation of Exchanges and Alternative Trading System.24 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Regulation NMS 6 Implements unified rules so as to lead free-competition between markets Rationalizes Order Protection Rule, which is applied mainly to automated order prices so as to be more strict on the best execution Other than the existing ITS Inter-market Trading System , allows private linkage system If the order price is higher than 1, adjusting the price by less than 1 is prohibited so as to protect from delay of a trade Sets upper limit on the access fee so that non-members don t have to pay excessively high costs of transaction fees Such as the stock exchange, an ATS is also required to disclose its information In Europe, MiFID Markets in Financial Instruments Directive was adopted in 2007 so as to induce best execution and officialize the playground of ATSs The European regulatory authorities suggested MiFID in 2004 in order to expand investors choices of trading systems 7 MiFID refers an ATS as a MTF multilateral trading facility 6 KCMI release, U S Securities Market Restructuring due to Regulation NMS, MiF ID was officially announced in 2004 by EU, acknowledged for advancing ISD Investment Service Directive MiFID is not a form of law but enacted in each country in.25 Cases US and EU MiFID treats ATSs on the basis of same-function-same-regulation, thus the roles of disclosing information is reinforced to ATSs This effort aims advanced customer protection and reduces inefficiency from market segmentation As the market is divided into the stock exchanges and ATSs, inefficiency of market segmentation is the economic costs which indicates different price discoveries or spreads enlarging in the markets The roles of disclosing information are reinforced so as to bring friendly environment for best execution MiFID Regulations on ATSs Organize trading rules to lead stability in the systems The supervisory authorities should re-check the trading rules and price discovery function Provide market surveillance Reinforce transparency for both before and after a trade Set conditions on ATSs capital to lead overall financial stability No limits on the kinds of securities so that various financial instruments can be traded 23.26 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations 2 Key Factors of Growth Key factors to the growth of foreign ATSs are 1 reduced transaction costs, 2 more flexible trading settings, and 3 diversified trading systems First, low transaction costs, shortened execution delay, and less market impact are the key factors to the success of ATSs In efforts to compete with the stock exchange, ATSs have reduced their explicit costs ATSs have also reduced implicit costs which include timing cost and market impact Timing cost is the cost that arises from delay of a trade Market impact is the additional cost that has to be paid by traders when a large order changes price in the market For instance, average execution price may be higher than initial order price if a block trade is involved Table 3 Securities Transaction Costs Explicit cost Trans action fee Brokerage fee Implicit cost Timing cost Cost if trade delays Market impact Additional cost if execution price changes Opportunity cost Cost if execution fails due to lack of liquidity 24.27 Cases US and EU ATSs provide more advanced data processing facility than that of the stock exchange so as to reduce the execution time For those investors who prefer fast execution system can benefit from the ATS which is very suitable in quantitative strategy, hedge fund, proprietory trading, etc Some crossing systems or dark pool ATSs take the orders of block trades so as to reduce the market impacts Secondly, ATSs involve various securities and flexible trading hours so as to secure convenience to investors Not only the stocks, but also the bonds and FX position are traded on ATSs to fulfill the trading demand that the stock exchanges may not cover Also, the stocks from different countries can be traded within an unified system which may facilitate investors to proceed global investmen t Instinet can trade stocks of 40 different countries The trading hours in ATSs are more flexible than those of the stock exchange May proceed a transaction if new information comes out after the regular trading hours 8 Especially for those global investors may benefit from reducing the gap between the trading hours due to time difference CiticATS 8 a m.10 p m Tradelink 8 a m.11 p m Liquidnet 2 a m.6 p m 8 Barclay, Michael and Terence Hendershott 2003, The Review of Financial Studies Price Discovery and Trading After Hours 25.28 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Lastly, diversified execution system is also one of the main reasons for the growth of ATS as a whole Investors may choose various mechanism in price discovery and execution For those investors who are engaged in block trades may prefer quote-driven system rather than the order-driven system for those who want to be anonymous may prefer dark pool and those investors who only want to reduce the transaction costs and extend the trading hours usually prefer order-driven system 26.29 ATS Industry in Korea ATS Industry in Korea 1 History In Korea, monopoly of KRX has hindered the way of developing ATS industry but there have been instances of infant stage ATSs They use the price from the KRX thereby not violating the regulations of prohibiting other exchanges than KRX Usually they only take orders and their prices are made from the outside which is a crossing system A Korea ECN 2001.2005 In efforts to develop the overall trading system and to meet investors various needs, Korea ECN was established in Listed stocks are traded during the after-hours 4 00 p m.8 00 a m next day Clearing execution service is provided from the KSD Korea ECN doesn t have the price discovery function and use the price from the KRX Besides the trading hours, there is no distinct difference between the KRX and also it doesn t have the price discovery function, Korea ECN closed its business in.30 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations B KoreaCross established in 2008 KoreaCross takes an order before the regular trading hours 7 00.8 45 a m and makes execution after the regular trading hours 3 00.6 00 p m with a value weighted averaged price vwap from the KRX It doesn t have the price discovery function and use the price from the KRX also another type of a crossing system KoreaCross is widely used by foreign investors who are engaged in the Korean stock market Due to different trading hours between the domestic markets and foreign markets, foreign investors used to encounter some difficulties but KoreaCross has provided a solution to the matter It uses VWAP so as to reduce market impacts C Korea ATS 2011 Proposed FSCMA Recently proposed FSCMA is suggesting to adopt order-driven system of ATS in Korea ATS may well be defined as a form of Financial Investment Agent which needs to be approved by the authorities Clearing and market surveillanc e service will be provided from the KRX 28.31 ATS Industry in Korea Trading securities are set to listed stocks but on the review to be changed with revised enforcement ordinance If the size of ATS industry grows to a certain point, it may be switched over to a regular stock exchange and will be allowed to have a multiple-exchange system in the market The regulations on various functions will be adopted based on the add-on method If approved to become a regular stock exchange then it has to carry out the roles of listing and market surveillance services Table 4 Domestic ATS Korea ECN KoreaCross Korea ATS Period 2001.Present 2011 FSCMA Trading rules Crossing system Crossing system Crossing system Order-driven system Quote-driven system Price discovery Execution Price discovery Execution Price discovery Execution Trading hours 4 00 p m.8 00 a m next day Order 7 00.8 45 a m Execution 3 00.6 00 p m No specific limits Trading securities Listed stocks Listed stocks No specific limits 1 Note 1 Listed stocks will be used in the early stage 29.32 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations 2 Effects of the ATS in the Domestic Market The adoption of ATS in Korea may contribute to advancing domestic capital market, reducing transaction costs, along with the fulfillment of the market participants various needs Customized transaction fees and faster executions play an important role in competing with the existing stock exchange The improvement in the execution speed and reduced transaction costs is likely to be crucial in meeting the customer needs in the market The dark pool may cover the customer needs that the existing stock exchange couldn t meet Such as BATS or Direct Edge, if an ATS switches over to a regular stock exchange, it may bring competition between exchanges As in foreign cases, ATSs could consider to switch over to a regular stock exchange so as to expand their business scope and make larger profits ATS could act as a catalyst t o boost positive competition and lessen monopoly of the current stock exchange later on However, ATSs might bring some side effects in terms of market segmentation, transparency of information, and investor protection 30.33 ATS Industry in Korea Market segmentation is the inefficiency that arises when a single market is divided into multiple markets, which is defined as overall problems on ineffective price discovery and different pricing among the markets For block trades, an ATS provides low-transparent transactions in order to reduce market impact, but this may lead to some disadvantages to a group of investors For those investors who prefer transparency of information may get losses Especially individual investors may be hurt more due to low transparency of information For instance, ATS s low transaction fees to large traders could be a problem on price discrimination but could also thought to be as a new opportunity to enhance market efficiency HFT High Frequency Trading is widely used with the growing ATS industry thus may rise sharply There could be a problem on flash order which is a service to provide order price to specific traders before opening up to regular investors Especially individual investors or small-sized investors may have to bear some losses In the US and Europe, those side effects are being mitigated with the help of best execution, advanced IT industry, information disclosure, etc If there is a price difference between an ATS and the stock exchange, the best execution allows investors to have the most favorable price 31.34 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Which may reduce the gap between the prices and protect the investors who cannot have direct access to the ATSs In order to practice the best execution, ATSs and the stock exchanges need to search the best order price through SOR Smart Order Routing or ITS Intermarket Trading System MiFID reinforces ATSs to disclose their information and Regulat ion ATS also requires to disclose more information as trading volume increases To sum up, it should definitely need to find legitimate measures beforehand to make sure the overall conditions of information disclosure or the effects on individual investors are appropriate in the current market circumstances 32.35 Considerations Considerations In order to stabilize the securities market where the stock exchange and ATS co-exist, the financial authorities need to assure transparency of information and protect investors from any unfair acts 1 Advanced Structure of the Best Execution If a single security is traded on different trading systems, practical standards on the best execution should be established The new proposed FSCMA revision enforces best execution to financial invetment agents thus the investors are able to compare order prices in the markets In general, best execution not only denotes the best order price, but also assures favorable timing, certainty, and explicit implicit co sts so as to fully meet the customer needs As for best execution, the US aims at the best order price while Europe covers overall related conditions In order to carry out the best execution, SOR and ITS have been widely used abroad, thus the criteria of best execution is to be defined in terms of practical and technological perspectives And it may need to take a further consideration into how and to whom the best execution responsibilities will be applied 33.36 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations In the US the roles of best execution are enforced to exchanges, ATSs, and brokers To do so, SOR, managed by brokers, and ITS, a system among stock exchanges and ATSs are being used at the same time It is necessary to clarify the responsibility on structuring and managing the system in advance Considering that brokers in the ATSs and the stock exchanges may be different, current regulations of the US are thought to be appropriate If best execution is violated, a considerable amount of fines must be charged For instance, BNY Mellon made fraudulent practices related to best execution for 8 years, then was imposed 2 4 million fine and also the board of members were prohibited from getting a job in all of securities companies Also there should be concrete measures to take care of errors which could be made on the prices between ATSs and the stock exchanges An error can arise from many different factors such as the price range, tick size, different trading hours, etc If the price on a same security is different between ATSs and the stock exchanges, rearranging time, price adjustment, and correcting bodies are to be delineated first This is because if the price is different, ATSs, the stock exchanges or some brokers may earn risk-free profits 34.37 Considerations In addition, computing rules on the NAV net asset value of funds needs to be re-examined 2 Independent Clearing House and Market Surveillance It may cause various conflicts of m atters if the stock exchange takes the roles for clearing and market surveillance therefore needs to have an independent form of a clearing house and market surveillance For the efficiency point of view, recent proposition designated the stock exchange to take the roles of clearing house and market surveillance services As the fact that the stock exchange has to compete with ATSs, it may be unfair to ATSs if the exchange sets clearing service fees and takes charge of surveillance services The clearing service fees would be imposed based on the cost price and will eventually need to have an independent form of a clearing house 3 Transparency of Information Fair Trade In order to efficiently manage and monitor the securities markets, both pre-trade and post-trade information need to be released appropriately 35.38 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations A unified monitoring system is necessary on the investors who are engaged in both ATSs and the st ock exchange so as to protect from any unfair trades such as manipulation, unfair trades, etc The information includes all the related contents in the markets such as order price, execution price, trading amounts, etc In the US, such a role is being taken by Consolidated Tape System which integrates most of trading information and orders, then usually FINRA monitors the markets on the basis of the information SEC is also developing Audit Trail System which could monitor trading orders and execution in real time Policy measures need to be brought beforehand so as to minimize the side effects that arise from different trading systems If an ATS is adopted and brings competition, welfare of investors would be upgraded as a whole, but the magnitude of upgrade will be different among investors Especially in case that a sort of ATS allows only specific traders or forms of trades, there should be a clear criteria to decide legitimacy of the trades 4 Regulations on the Tick Size and Market Stab ility A trading system may incur unnecessarily excessive competition in reducing the tick size, so it always needs to carefully examine its costs and benefits for adequate regulations 36.39 Considerations An ATS will likely to reduce the tick size in efforts to predominate over the stock exchange and vice versa Reduced tick size brings competition, thins spread, and cuts transaction costs However, too much reduced tick size may induce excessive HFT High Frequency Trading which could lead to negative effects in pricing In the Europe, too much competition over reducing the tick size has brought a voluntary negotiation 2009 of uniting the tick size of most securities ATSs may also need some kind of a control system such as a circuit breaker in the stock exchange Considering the domestic market characteristics, a review on implementing adequate control system covering ATSs and the exchange together should be made Internationally, adopting such control system is different from place to plac e In the US, the circuit breaker system is used in all of the markets including ATS In the Europe, few countries follow the routine of the US but most countries use different control system according to their trading markets thus if a transaction has stopped in one market the same transaction could keep proceeding in another market 37.40 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations 5 Transaction Fees When ATSs co-exist with the stock exchange, it needs to be considered how each market will charge the transaction fees Different services and transaction fees between ATS and the stock exchange could influence overall trading behavior in the market For instance a maker taker way of pricing, which optimizes the transaction fees in response to supply of liquidity, may have a chance to change the order timing of market participants Also it needs to take a review on the after-effects of potential price differentiation in the stock exchange and ATSs Internation ally, diversified transaction fees after adopting ATS is reputed as being very complicated and frequently changed compared to that from the past Graduated pricing Lowers transaction fees as trading volume increases Price differentiation based on order characteristics e g proprietary vs client account Maker taker pricing Lowers transactions fees for later orders and impose higher fees for prompt orders 6 Development of the Dark Pool It is necessary to consider allowing the dark pool in the domestic market 38.41 Considerations It has been observed that competitive auction trading of listed securities in order-driven ATSs is basically not different from the regular stock exchange Development of expertise investments such as hedge funds has increased the proportion of dark pool in the market It is predicted that an expertise-centered dark pool may be established in Asia later on The dark pool may cause several issues in terms of fairness the financial regulatory authorities should provide various measures in order to prevent or mitigate such problems IOI indication of interest is being used to find transacting participants without leaking out one s information but may have the problems on fairness Since IOI is not distributed to everyone in the market, those participants who haven t received the IOI would get disadvantages EC, the US SEC, and Canadian Securities Administrators disclose actionable IOIs to all market participants in efforts to keep transparency of information Sometimes unified trading data service is provided but some participants are not allow to access on the system thus they cannot affect price discovery properly Also if development of the dark pool causes the size of lit pool to shrink, it may bring some inefficiency in price discovery 39.42 The Establishment of Alternative Trading System in Korea Issues Considerations Regulations on transparency and execution should be made in case the dark pool is adopted A certain level of transparency needs to be effectively guaranteed in order to maintain effectiveness and fairness in the market Here, transparency includes both pre-trade and post-trade information However, it may need to keep in mind that too high transparency sometimes reduces the volume of block trades Thus a moderate degree of transparency needs to be enforced in each market and also reasonable standards or explanation should be prepared if the requirements of transparency are being differentiated in those markets The supervising authorities of each country differentiate the requirements between lit pools and dark pools, but at the same time, they put every efforts to keep effectiveness and fairness among the markets IOSCO International Organization of Securities Commissions gives priority to transparent orders whether the orders are from lit or dark pools All of the market participants need to be fully notified about the advantages and disadvantages that they may get from differences in transparency between the regular exc hange and ATSs 40.43 Considerations 7 Mid-to-Long-term Plans for the ATS Industry Considering that the main purpose of adopting ATSs is to boost competition in the secondary markets, it needs to bring specific plans and schedule to incur actual competition For instance, it is not suitable if the stock exchange establishes ATS on its own in the early stage but will be acceptable when proper competitive circumstances are settled as a whole In case that international ATS is adopted into the domestic market in coming days, it needs to take an additional review 41.47 4-1 Myung-Dong 1-Ga, Seoul Korea TEL FAX.